11月中旬以來，銅價(jià)在跌破7000美元后持續(xù)振蕩，而上周三大幅回彈，隨后兩天稍有回落后繼續(xù)上攻，目前受壓于60日均線，盡管近期走勢(shì)偏強(qiáng)，但是我們認(rèn)為銅價(jià)回彈高度仍有限。

新數(shù)據(jù)顯示，11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增20.3萬人，高于預(yù)期的18萬人，失業(yè)率也從此前的7.3%降至7%，為5年新低。11月ISM制造業(yè)指數(shù)為57.3，高于預(yù)期的55.2，為2011年以來的最高水平。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值為51.6，高于預(yù)期的51.5，擴(kuò)張速度創(chuàng)兩年半新高。受益于德國經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)亦以企穩(wěn)為主，11月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為50.8，高于預(yù)覽值50.4，其中新訂單指數(shù)為51.7，創(chuàng)8個(gè)月新高。

總體上，一方面，各經(jīng)濟(jì)體的良好數(shù)據(jù)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，這將進(jìn)一步拉動(dòng)銅消費(fèi)，提振銅市場(chǎng)。但是另一方面，經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)也增加了美聯(lián)儲(chǔ)提前縮減購債規(guī)模的預(yù)期，對(duì)銅價(jià)形成打壓。當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，國內(nèi)下游訂單減少，銅材加工企業(yè)開工率紛紛下滑。據(jù)上海有色新調(diào)研數(shù)據(jù)，11月份銅桿線企業(yè)開工率繼續(xù)下滑至73.7%，銅板帶箔企業(yè)開工率已經(jīng)連續(xù)處于60%附近的低位，銅管企業(yè)開工率在5月份達(dá)到90.12%的年內(nèi)高位后持續(xù)回落，6月份回落至77.65%，而截至10月份，銅管企業(yè)開工率已經(jīng)下滑至73.45%。

今年4月份以來，電線電纜企業(yè)開工率一直的較高水平，但是截至10月份中國電網(wǎng)投資同比已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下滑，9月份同比下滑14.8%，10月份同比下滑14.4%，電力行業(yè)是中國銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域，電網(wǎng)投資的持續(xù)下滑將減弱中國銅消費(fèi)。同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)投資自8月份以來持續(xù)回落，累計(jì)同比從1—7月份的20.5%回落至1—10月份的19.2%，這將利空銅消費(fèi)。

但是，我們同時(shí)注意到銅庫存正在持續(xù)下滑，LME銅庫存與年內(nèi)高位時(shí)的67萬噸相比已經(jīng)下滑至當(dāng)前的40.8萬噸，降幅達(dá)39%，且繼續(xù)處于下滑趨勢(shì)當(dāng)中，上期所銅庫存自11月份以來亦持續(xù)下滑至當(dāng)前14.2萬噸的水平。雖然處于消費(fèi)淡季，但融資需求推升了銅升水，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水進(jìn)入11月中旬以來由前期貼水轉(zhuǎn)為升水，長江有色現(xiàn)貨升水12月份以來平均維持在120元/噸的水平，在央行維持中性偏緊的貨幣政策下，預(yù)計(jì)國內(nèi)資金面將繼續(xù)維持在緊平衡狀態(tài)，銅融資需求或?qū)⒊掷m(xù)。

銅精礦供給中長期來看正逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袊睙拸S長單TC普遍預(yù)期維持在90—96美元/噸，大幅高于2012年的加工費(fèi)水平，當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC維持在110—120美元/噸的高位，顯示出銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)供給充裕，而國內(nèi)冶煉廠開工率持續(xù)維持在較高水平，前10個(gè)月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)同比增長13.67%，同時(shí)不斷有新增冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)。總體上來看，精銅供給正逐步趨于寬松。

綜合來看，盡管受宏觀數(shù)據(jù)提振及中國融資需求支撐近期銅價(jià)出現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，但是國內(nèi)消費(fèi)清淡以及美聯(lián)儲(chǔ)正考慮逐步退出寬松的貨幣政策，銅價(jià)回彈或難改中期弱勢(shì)格局。